Grafik 1 mengacu pada guncangan Nixon pada tahun 1971 (sebelumnya, pada masa standar emas, tingkat suku bunga ekonomi berbeda). Anda dapat melihat di sini bahwa jika Anda membeli S&P 500 ketika imbal hasil Treasury 10-tahun di bawah 4% atau di atas 8%, di masa lalu Anda hampir selalu diberi imbalan antara 8% dan 16% riil tahunan (yaitu, disesuaikan dengan inflasi) ) pengembalian selama sepuluh tahun berikutnya. Membeli ketika imbal hasil Treasury 10-tahun sekitar 5% secara historis merupakan waktu yang paling tidak menarik.

Bagan 2 menjelaskan alasan pola ini. Ini menunjukkan rasio harga-pendapatan yang disesuaikan secara siklis untuk S&P 500, yang menunjukkan saham-saham mahal ketika angkanya tinggi dan saham-saham murah ketika angkanya rendah.

Jika Anda mengabaikan grafik antara 4% dan 7% harga obligasi Treasury, Anda akan melihat bahwa CAPE umumnya menurun seiring dengan kenaikan suku bunga jangka panjang. Hal ini masuk akal secara ekonomi. Suku bunga jangka panjang yang lebih tinggi berarti tingkat inflasi yang lebih tinggi atau investor menuntut keuntungan riil yang lebih tinggi. Hal yang pertama merugikan saham karena inflasi merugikan perekonomian, dan mendorong The Fed untuk menaikkan suku bunga jangka pendek, yang merugikan saham. Hal yang terakhir ini berdampak buruk bagi harga saham karena investor menuntut imbal hasil riil yang lebih tinggi membuat arus kas masa depan yang diharapkan dari saham tersebut menjadi kurang berharga. Selain itu, Grafik 1 menegaskan validitas rasio kapitalisasi ini, yang berarti bahwa investor S&P 500 tampaknya melakukan pembelian dengan baik ketika imbal hasil Treasury 10-tahun rendah atau tinggi.

Namun ketika imbal hasil Treasury 10-tahun berada di kisaran tengah – 4% hingga 7% atau 8% – inilah masa gelembung. Tingkat CAPE meningkat, investor membayar lebih untuk saham, dan imbal hasil tahunan S&P 500 10 tahun yang sebenarnya seringkali rendah atau negatif. Rasio CAPE saat ini berada di sekitar 29, yang kira-kira sama dengan perkiraan Anda ketika imbal hasil Treasury 10-tahun mencapai 5%.

Mengingat data historis, membeli saham ketika imbal hasil Treasury 10 tahun adalah 5% dan tingkat CAPE adalah 29 bukanlah ide yang buruk – Anda telah menghasilkan lebih banyak uang setelah inflasi selama 10 tahun ke depan daripada kerugian Anda, dan Anda dapat berharap untuk pengembalian riil tahunan hingga 6%, yang sangat bagus. Namun mengingat kisaran hasil historis, termasuk imbal hasil riil tahunan sebesar minus 6%, kita tergoda untuk mendapatkan jaminan 5% dengan membuang saham dan membeli obligasi jangka panjang.

Sayangnya, imbal hasil obligasi Treasury sepuluh tahun sebesar 5% mewakili pengembalian nominal, bukan pengembalian riil. Departemen Keuangan hanya menawarkan sekitar 2,43% obligasi yang dilindungi inflasi 10 tahun, yang membayar tingkat inflasi ditambah 2,43%, serta imbal hasil riil.

Bagaimana jika Anda bersedia menanggung risiko inflasi? Bagan 3 menunjukkan imbal hasil tahunan riil obligasi Treasury 10 tahun, atau penghasilannya setelah mengecualikan inflasi.

Terdapat argumen di pasar efisien minyak mentah bahwa ekspektasi imbal hasil riil obligasi Treasury 10-tahun harus sama untuk semua imbal hasil nominal pada saat pembelian – dengan kata lain, imbal hasil Treasury 10-tahun harus mewakili premi konstan di atas inflasi yang diharapkan. rata-rata. Namun Anda dapat melihat bahwa ini tidak benar. Ketika tingkat pengembalian nominal rendah, tingkat pengembalian riil aktual secara konsisten sekitar 2% lebih rendah dari tingkat pengembalian tersebut – atau rata-rata inflasi selama sepuluh tahun ke depan adalah sekitar 2%. Ketika imbal hasil nominal tinggi, imbal hasil riil aktual biasanya lebih rendah sekitar 4%. Jadi, ketika obligasi Treasury 10 tahun menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi, Anda secara historis mendapatkan inflasi yang lebih tinggi, namun Anda masih mempertahankan imbal hasil yang lebih tinggi setelah inflasi.

Namun Anda juga memperhatikan bahwa ketika imbal hasil nominal mencapai tingkat tinggi 5%, terdapat risiko bahwa inflasi akan mencapai sekitar 8%, bukan sekitar 2,5% seperti biasanya pada kisaran tersebut. Risiko inflasi yang tidak terduga menurun seiring dengan kenaikan suku bunga obligasi Treasury 10 tahun, karena penurunan tersebut secara absolut dan karena Anda memiliki imbal hasil teoretis yang lebih tinggi sebagai kompensasi.

Melihat sejarah, imbal hasil Treasury 10-tahun sebesar 5% berada di bawah tingkat kerugian investor jangka panjang akibat guncangan inflasi yang tidak terduga. Jika Anda mempercayai kata-kata Anda, obligasi Treasury 10 tahun tampaknya menawarkan ekspektasi pengembalian riil tahunan 10 tahun yang sama dengan sekuritas pemerintah terkait inflasi atau TIPS 10 tahun. Jika tidak, jika Anda yakin ada kemungkinan besar terjadinya guncangan inflasi yang besar, TIPS mungkin tampak lebih aman dan menawarkan ekspektasi keuntungan yang lebih tinggi. Jika Anda tetap menggunakan sekuritas dengan kupon tetap, Anda dapat menemukan obligasi korporasi berkualitas tinggi yang menawarkan premi 1 hingga 1,5 poin persentase dibandingkan imbal hasil Treasury. Jika Anda lebih memilih risiko pembayaran di muka daripada risiko kredit, Anda bisa mendapatkan bonus serupa untuk membeli sekuritas hipotek yang didukung oleh kepercayaan dan kredit penuh dari pemerintah AS.

Jika Anda mempercayai sejarah, obligasi korporasi atau obligasi hipotek jangka panjang dan berkualitas tinggi tampaknya menawarkan peluang tinggi untuk mencapai pengembalian riil tahunan 10 tahun terbaik yang dapat Anda harapkan dari S&P 500 mengingat tingkat imbal hasil dan siklus Treasury saat ini. Rasio pendapatan harga yang disesuaikan. Saham mempunyai banyak risiko penurunan. Sayangnya, seperti biasa, pengalaman masa lalu bukanlah jaminan hasil di masa depan.

Lebih lanjut dari pendapat Bloomberg:

• Obligasi sebagai alat diversifikasi tidak mati – mereka tidak aktif: Jonathan Levin

• Tirani ESG telah berakhir: Merryn Somerset-Webb

• Apa arti perubahan korelasi antara saham dan obligasi bagi Anda: Aaron Brown

Kolom ini tidak serta merta mencerminkan pendapat dewan redaksi atau Bloomberg LP dan pemiliknya.

Aaron Brown adalah mantan kepala riset pasar keuangan di AQR Capital Management. Dia juga merupakan investor mata uang kripto yang aktif, dengan investasi modal ventura dan hubungan konsultasi dengan perusahaan mata uang kripto.

Lebih banyak cerita seperti ini tersedia di mekarberg.com/opinion