Obligasi sampah masih dalam bentuk la-la-land karena investor mengejar imbal hasil – risikonya terkutuk.

oleh Wolf Richter tentang Jalan Serigala.

Pasar obligasi ditutup lebih rendah pada hari Jumat. Dan itu adalah hal yang baik bagi anak-anak muda Wall Street yang mulai panik pada hari Kamis, ketika imbal hasil Treasury naik selama 10 tahun, setelah naik selama berbulan-bulan, dan meningkat selama dua minggu terakhir, menjadi 1,52%, setelah tiga kali lipat sejak Agustus. .

Pada hari Kamis, semua jenis perdagangan leverage yang kompleks mulai terurai, dan penjualan paksa dimulai. Berdasarkan standar historis, dan mengingat tekanan inflasi yang sedang berlangsung, imbal hasil tersebut pada hari Kamis masih sangat rendah. Tapi Wall Street pasti punya sapi.

Pada hari Jumat, imbal hasil Treasury 10-tahun turun 8 basis poin, bagian dari reli 14 basis poin pada Kamis, dan ditutup pada 1,44%, masih lebih tinggi dari tahun lalu pada 21 Februari 2020.

Imbal hasil meningkat karena penurunan harga obligasi, menciptakan kerusakan dunia – tercermin dalam dana obligasi yang berfokus pada Treasury jangka panjang, seperti ETF Treasury Bond 20 Plus Tahun iShares [TLT]; Harganya turun sekitar 16% dari awal Agustus, setelah retracement 3,3% pada hari Jumat.

Federal Reserve setuju.

Gubernur Fed berbicara dengan satu suara tentang kenaikan hasil Treasury: Ini pertanda baik, tanda ekspektasi inflasi yang meningkat dan tanda pertumbuhan ekonomi. Ini adalah slogan yang terus mereka ulangi.

Ketua Fed Jerome Powell menggambarkan kenaikan imbal hasil Treasury sebagai “pernyataan kepercayaan”.

“Peningkatan ini mungkin mencerminkan optimisme yang tumbuh dalam kekuatan pemulihan dan dapat dilihat sebagai tanda yang menggembirakan dari prospek pertumbuhan yang meningkat,” Presiden Kansas City Bank Esther George mengatakan pada hari Kamis.

Ketua Fed St. Louis James Bullard, salah satu burung merpati yang paling antusias, mengatakan Kamis: “Dengan prospek pertumbuhan yang lebih baik dan ekspektasi inflasi yang lebih tinggi, kenaikan yang konsisten dalam imbal hasil Treasury 10-tahun adalah tepat.” Investor menyerukan pengembalian yang lebih tinggi untuk mengimbangi ekspektasi inflasi yang lebih tinggi “Ini akan menjadi perkembangan yang disambut baik”.

Mereka semua bernyanyi dari halaman yang sama: Mereka pesimis tentang QE dan tarif rendah. Tapi mereka akan membiarkan suku bunga jangka panjang melonjak, yang mulai mengurangi beberapa buih konyol di pasar keuangan dan perumahan.

Komentar dari Fed pada Kamis pagi ini untuk mendukung imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi – ketika pasar telah menyerukan hal sebaliknya, pelonggaran yang lebih kuantitatif tetapi fokus pada jatuh tempo yang lebih lama untuk menurunkan imbal hasil jangka panjang – juga dapat membantu membuat Wall Street khawatir.

Namun, pada hari Jumat, kepanikan kecil mereda lagi, yang merupakan hal yang baik karena kepanikan yang nyata dapat mengubah sikap Fed.

Imbal hasil 30 tahun hari Jumat turun 16 basis poin menjadi 2,17%, menghapus lompatan dalam tiga hari sebelumnya. Sekarang tempatnya pada 23 Januari tahun lalu:

Kurva imbal hasil yang diukur dengan perbedaan antara imbal hasil dua tahun dan imbal hasil 10 tahun curam, dengan imbal hasil dua tahun tetap ada, dan imbal hasil 10 tahun meningkat. Pada hari Jumat, perbedaan antara keduanya menyempit menjadi 1,30 poin persentase, dari 1,35 poin persentase pada hari Kamis, dan tetap menjadi kurva imbal hasil paling curam menurut ukuran ini sejak Desember 2016.

Pada Agustus 2019, kurva imbal hasil membalik pada ukuran ini untuk waktu yang singkat ketika imbal hasil 10-tahun turun di bawah imbal hasil dua tahun, mengubah penyebaran menjadi negatif. Kurva hasil telah meningkat dengan cara yang sangat kaku:

Tingkat hipotek akhirnya mulai mengikuti.

Rata-rata suku bunga hipotek tetap 30 tahun naik menjadi 2,97% selama pekan yang berakhir Rabu, Freddie Mac melaporkan pada hari Kamis. Ini tidak termasuk setelah pergerakan pada hari Kamis dan Jumat.

Tingkat hipotek 30 tahun biasanya melacak hasil 10 tahun dengan cermat. Namun pada tahun 2020, mereka putus. Ketika imbal hasil 10-tahun mulai naik pada bulan Agustus, pasar hipotek mengabaikannya, dan suku bunga hipotek terus turun dari rekor terendah ke rekor terendah hingga awal Januari, mengirim pasar perumahan ke dalam keadaan sangat berbusa.

Tapi kemudian di awal Januari, suku bunga hipotek mulai naik dan sekarang naik 32 basis poin dalam waktu kurang dari dua bulan – meskipun secara historis masih rendah.

Perhatikan pemutusan pada tahun 2020 antara imbal hasil Treasury 10 tahun mingguan (merah) dan ukuran mingguan Freddy Mac dari rata-rata suku bunga hipotek tetap 30 tahun (biru):

Di pasar perumahan yang sangat menggelembung dan mahal ini, tingkat hipotek yang tinggi pada akhirnya akan menimbulkan pemikiran kedua.

Dan itu juga tampak tersenyum atas persetujuan The Fed. Mereka tidak buta. Mereka melihat apa yang terjadi di pasar perumahan – risiko apa yang terakumulasi dengan jenis inflasi harga rumah ini. Mereka tidak bisa mengatakannya dengan lantang. Tapi mereka bisa membiarkan keuntungan jangka panjang meningkat.

Suku bunga hipotek memiliki beberapa pengejaran. Perbedaan antara rata-rata suku bunga hipotek tetap 30 tahun dan pengembalian 10 tahun terus menyusut sejak hiruk pikuk bulan Maret, dan pada 1,37 poin persentase, ini adalah yang tersempit sejak April 2011.

Penyebaran selalu bergerak dari tertinggi terendah, seperti ini, menuju rata-rata. Hal ini dapat dilakukan dengan dua cara, melalui tingkat suku bunga hipotek yang naik lebih cepat dari pengembalian Treasury, atau dengan menurunkan suku bunga hipotek lebih lambat daripada pengembalian Treasury.

Ikatan korporasi yang berkualitas mulai terasa sakit.

Imbal hasil telah meningkat dan harga telah jatuh di seluruh kisaran kelas investasi obligasi korporasi, meskipun imbal hasil tetap sangat rendah menurut metrik historis:

Obligasi dengan peringkat AA rata-rata 1,81%, menurut ICE BofA AA US Corporate Index, naik dari rekor terendah 1,33% pada awal Agustus (lembar contekan saya untuk Peringkat obligasi perusahaan).

Obligasi dengan peringkat BBB – tepat di atas sampah – telah keluar dari dormansi selama dua bulan terakhir, dengan hasil rata-rata naik menjadi 2,39%, menurut indeks perusahaan AS ICE BofA BBB, naik dari rekor terendah 2,06% pada akhir Desember. Mereka, seperti suku bunga hipotek, terus menurun hingga 2020, meskipun imbal hasil Treasury lebih tinggi.

Obligasi sampah masih dalam bentuk la-la-land, dengan imbal hasil mendekati posisi terendah sepanjang masa.

Obligasi dengan peringkat BB – obligasi sampah tertinggi – telah keluar dari dormansi selama dua minggu terakhir, dan rata-rata imbal hasil telah meningkat menjadi 3,45%, menurut indeks perusahaan ICE BofA AA AS, naik dari rekor terendah di tengah-tengahnya. . Februari 3,20%.

Hasil rata-rata pada obligasi berperingkat CCC – di ujung spektrum sampah yang lebih berisiko dengan kemungkinan gagal bayar yang tinggi – hampir tidak naik dari rekor terendahnya pada pertengahan Februari (7,17%) dan sekarang berada di 7,27%. Di bulan Maret, hasil panen meningkat sebanyak 20%. Selama krisis keuangan, itu melonjak ke Utara sebesar 40%.

Federal Reserve tersenyum saat dibuat.

Fakta bahwa obligasi berisiko masih menghasilkan di dekat rekor terendah adalah tanda yang menenangkan bagi The Fed. Artinya kondisi keuangan masih sangat mudah. Semua jenis perusahaan berisiko tinggi dengan pendapatan hancur dan kerugian besar – pikirkan perusahaan pelayaran yang pendapatan dan kerugiannya tidak mendekati wazo – dapat membiayai pembakaran uang mereka dengan menerbitkan obligasi baru dalam jumlah besar kepada investor yang antusias yang mengejar pengembalian, tidak masalah.

Sepanjang tahun ini, perusahaan telah menerbitkan obligasi sampah senilai $ 84 miliar. Tergantung Untuk Bloomberg. Dengan kecepatan seperti ini, kuartal pertama akan menjadi penerbitan obligasi terbesar yang tidak diinginkan. Ada permintaan besar untuk obligasi sampah karena hasil yang tinggi – risikonya terkutuk. Pengejaran untuk mendapatkan hasil berjalan dengan kekuatan penuh. Pasar obligasi sampah secara keseluruhan telah membengkak menjadi lebih dari $ 1,6 triliun.

Bagi Fed, ini adalah salah satu dari banyak tanda bahwa pasar kredit masih dipenuhi dengan mentega, bahkan jika imbal hasil Treasury naik dari rekor terendah ke level yang secara historis masih rendah. Dan sementara itu berjanji untuk melanjutkan pelonggaran kuantitatif dan tidak menaikkan suku bunga “untuk sementara waktu,” itu juga memberitahu pasar dengan suara terpadu bahwa imbal hasil Treasury jangka panjang yang lebih tinggi adalah tanda bahwa kebijakan moneter Fed bekerja sebagaimana mestinya. Pengembalian jangka panjang yang lebih tinggi ini menghilangkan beberapa buih dari pasar, termasuk pada akhirnya pasar perumahan – dan menurut saya itu bukan efek samping yang tidak diinginkan.

Dari krisis ke krisis, bahkan saat tidak ada krisis. Baca baca… Pelonggaran Kuantitatif dari Fed: Total aset $ 7,6 triliun. Namun, imbal hasil Treasury jangka panjang naik, anak-anak Wall Street menuntut pelonggaran yang lebih kuantitatif

Suka membaca WOLF STREET dan ingin mendukungnya? Menggunakan pemblokir iklan – Saya sangat mengerti mengapa – tetapi ingin mendukung situs ini? Anda bisa berdonasi. Saya sangat menghargai itu. Klik segelas bir dan es teh untuk melihat caranya:

Apakah Anda ingin diberi tahu melalui email ketika WOLF STREET menerbitkan artikel baru? Daftar disini.