1. Apa latar belakangnya?

India mulai meliberalisasi ekonominya pada 1990-an, tetapi melakukan apa pun yang dipinjamnya di dalam negeri melalui obligasi berdenominasi rupee, sebagian untuk menghindari volatilitas yang dapat dipicu oleh dana asing yang bergejolak. Namun pada akhir 2019, India mulai bekerja untuk mengakses indeks obligasi dalam upaya menurunkan biaya pinjaman dan mempromosikan disiplin fiskalnya. Ketika Covid-19 menghancurkan ekonomi dan pemerintah meminjam pada tingkat rekor untuk mendanai paket stimulus multi-miliar dolar, itu membuka kumpulan pasar obligasi negara untuk investor asing. Namun, dana global telah menjual aset pasar negara berkembang untuk menimbun dolar. Investor asing masih memiliki hanya sekitar $17,8 miliar, atau 2%, dari utang negara India, dibandingkan dengan batas 6%. (Di Indonesia, pasar negara berkembang besar lainnya, orang asing memiliki lebih dari sepertiga utang negara.) Keputusan India muncul saat obligasi pemerintah China ditambahkan ke indeks global mulai tahun 2019. Dalam tiga tahun sejak itu, kepemilikan asing atas obligasi pemerintah telah dimiliki China. meningkat menjadi hampir 11% dari 7,6%, meskipun persentase telah turun tahun ini di tengah kondisi pasar yang sulit menjadi 9,8% pada 30 Agustus, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg.

Kemajuan telah lambat. India telah berada dalam daftar pantauan untuk masuk ke Indeks Utang Pasar Berkembang Russell FTSE sejak Maret 2021. Beberapa bulan kemudian, JPMorgan mengatakan India “di jalur yang benar” untuk diawasi untuk Indeks Obligasi Pasar Berkembang Global. Seorang penasihat Kementerian Keuangan mengatakan tahun lalu bahwa 99% pekerjaan persiapan telah dilakukan. Tetapi pembicaraan terhenti setelah New Delhi menolak perubahan pajak untuk orang asing – termasuk hak untuk mengenakan pajak atas keuntungan modal – yang akan mempermudah perdagangan utang India pada platform internasional seperti Euroclear. Ada juga keberatan politik dalam negeri untuk memberikan keringanan pajak kepada investor asing yang tidak tersedia bagi orang India, dan kekhawatiran tentang volatilitas tetap ada – masalah yang tetap belum terselesaikan.

Pengecualian Rusia dari tolok ukur pasar berkembang JPMorgan setelah invasi negara itu ke Ukraina mungkin telah menambah insentif bagi penyusun indeks untuk mempertimbangkan mengisi kesenjangan dengan utang India. Para analis di Goldman Sachs Group Inc. menulis: Pada bulan Agustus, inklusi India akan meningkatkan rata-rata pengembalian indeks secara keseluruhan. Selain itu, obligasi pemerintah China dan Indonesia juga tidak termasuk dalam Euroclear, namun merupakan bagian dari indeks JPMorgan. Menurut Morgan Stanley, sebagian besar investor di indeks JPMorgan mendukung atau tidak menentang pencatatan. “Pengecualian Rusia telah membuat indeks lebih fokus dan tidak seimbang,” tulis ahli strateginya pada awal September. “Jadi JPMorgan memiliki lebih banyak insentif untuk memasukkan India bahkan tanpa Euroclear.” Menteri Keuangan Nirmala Sitharaman mengatakan pada 5 September bahwa hasilnya sudah dekat. Tenggat waktu semakin dekat: Tinjauan indeks FTSE Russell dijadwalkan pada 29 September, setelah pasar tutup di New York. JPMorgan yang lebih besar biasanya menunjukkan ulasan bulan September atau Oktober.

Bloomberg LP adalah perusahaan induk dari Bloomberg Index Services Ltd, yang mengoperasikan indeks yang bersaing dengan penyedia layanan lainnya.

4. Apa manfaat potensialnya?

Penyedia indeks dan investor akan dapat mendiversifikasi portofolio investasi mereka dan mengalokasikan dana ke pasar dengan pengembalian tinggi di ekonomi terbesar kelima di dunia. Bagi India, ini akan menjadi peluang untuk memanfaatkan kumpulan likuiditas yang lebih besar untuk memenuhi kebutuhan yang terus meningkat. (Negara ini akan meminjam 14,3 triliun rupee ($ 175 miliar) tahun fiskal ini.) Konsolidasi tersebut dapat menarik arus masuk $30 miliar hingga $40 miliar pada tahun fiskal berikutnya dan menurunkan kurva imbal hasil sebesar 40 hingga 60 basis poin. Kepada Societe Generale SA. Ini adalah uang yang dibutuhkan India untuk mendanai transaksi berjalan dan defisit fiskal yang melebar setelah pandemi. Penyertaan ini juga dapat memberikan sedikit kelegaan pada mata uang nasional yang sedang sakit, yang telah jatuh ke level terlemahnya, dengan mengurangi tekanan pada neraca pembayaran.

5. Bagaimana dengan kekhawatiran?

Mereka masih bisa menghancurkan rencana terbaru. India telah menghapus pembatasan kepemilikan asing atas beberapa obligasi dan membuat perbaikan dalam hal persyaratan margin dan pelaporan perdagangan untuk memfasilitasi penyertaan dalam indeks global. Orang-orang yang mengetahui masalah ini mengatakan kepada Bloomberg News, tetapi dia mengesampingkan perubahan apa pun pada kebijakan pajak. Sementara penyusun indeks tetap dapat bergerak maju, diskusi sebelumnya tentang mengharuskan pemerintah untuk mempertahankan hak atas keuntungan modal pajak telah runtuh. Pemerintah dan bank sentral juga tetap khawatir aliran masuk asing akan meningkatkan volatilitas pasar domestik. Sementara itu, pengelola uang menyebut masalah Euroclear, efisiensi transaksi dan kejelasan pajak sebagai rintangan yang tersisa.

Inklusi sebenarnya hanya bisa terjadi tahun depan, tetapi membicarakannya akan memberikan kenyamanan dan kejelasan kepada investor. Goldman memperkirakan pengumuman itu akan datang pada kuartal keempat tahun ini dan pencatatannya pada kuartal kedua atau ketiga tahun 2023. Morgan Stanley melihat memasuki kuartal ketiga tahun depan, ketika investor membutuhkan petunjuk panjang. Keduanya mengharapkan India untuk menimbang 10%, maksimum untuk sebuah negara dalam indeks, versus 8% untuk Rusia sebelum dikeluarkan.

7. Apa dampaknya terhadap pasar?

Kemungkinan inklusi indeks mendukung obligasi India pada saat imbal hasil Treasury AS naik. Hasil pada uang kertas rupee 10-tahun turun sekitar 30 basis poin menjadi 7,33% pada akhir September setelah mencapai level tertinggi untuk tahun ini pada bulan Juni. Sebaliknya, imbal hasil AS dengan periode yang sama naik sekitar 70 basis poin selama periode tersebut. Pembelian obligasi oleh dana global di bawah apa yang disebut jalan akses penuh melonjak menjadi 42 miliar rupee pada Agustus, terbesar sejak Januari, setelah enam bulan arus keluar terus menerus. Tren pembelian berlanjut hingga September. Namun, harapan para pedagang obligasi terhadap inklusi indeks telah pupus di masa lalu dan jika itu tidak terjadi lagi, uang kertas rupee bisa mengalami aksi jual.

Lebih banyak cerita seperti ini tersedia di bloomberg.com